市场分歧与展望

中短期棉花市场运行逻辑如下：1、成本支撑逻辑继续运行，现货报价被轧花厂挺价意愿所支撑;2、尽管新棉仓单数量较往年同期偏低，存在结构性中高质量棉花短缺问题，但随着轮储质量提高而有所缓解，期现回归逻辑暂不明朗;3、直接消费持续转弱，纺织利润明显走低，佛山开工降低至3成;4、服装终端消费增速在全球存在逐渐见顶趋势，后期驱动不明显;5、未来外棉出口需求来自东南亚产能恢复和中国国储采购。随着郑棉持仓继续扩大，多空分歧主要集中在：仓单同比偏低和期货大幅贴水下，期现回归的逻辑受到直接消费转弱和抛储等政策带来的利空压制，同时，抛储持续进行导致国储棉持续低于安全边际，轮入外棉的预期增强，定价权向外盘转移。在当前内外价差下，受越南产能恢复和中国国储采购外棉预期引导，外棉驱动上升，侧面对国内棉市产生利多影响。

短期在高成本新棉的背景下，挺价与轮储同时进行。新年度皮棉高成本主要由高价籽棉引起，此外，收购加工量低于往年同期导致无法有效降低单位变动成本，也因籽棉收购价格超过8.5元/公斤，除大型金融机构融资渠道外，轧花厂也需要依靠其它高成本融资渠道，所以资金成本较往年同期偏高。上周新疆籽棉交售再次放量突破90%，进度接近尾声，皮棉成本相对固定：北疆普遍在24500-25000元/吨，南疆普遍在23000元/吨以上。尽管部分轧花企业提前通过金融工具对冲锁定籽棉成本抬升风险，其对于当前盘面价格存在套保利润，但大部分企业依然面临高成本皮棉困扰，短期采取惜售策略。前期下游凭借可控的库存，开工负荷程度在部分限电政策松动的产区明显提高，随着储备棉供应时间接近尾声，原料库存偏紧的情况下，纺企积极、偏刚性的采购形成了郑棉低位的支撑，高基差棉花资源得到一定程度消化，推动期现价格走出一定回归逻辑。但下游纺织利润持续走弱的同时，成品库存形成累库局面，下游风险仍在持续。加上轮储持续投放中高质量棉花，期现回归逻辑受阻。不过近期轮储投放的中高质量棉花占比提高，进一步导致国储棉持续低于安全边际，轮入外棉的预期增强，定价权向外盘转移。在当前内外价差下，受越南产能恢复和中国国储采购外棉预期引导，外棉驱动上升，侧面对国内棉市产生利多影响。